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　   佛语云：凡所有相，皆是虚妄。

　　你看到的，其实并不是你看到的。

　　所以，今天跟大家探讨下，当前最热的人工智能，以及人工智能所代表的第一股——科大讯飞，真的值得这个称谓吗？

　　在探讨之前，笔者之前曾经写过两篇文章，今日500元的茅台，是未来五年最大的空头！以及从乐视事件看人工智能的语音前景有多大？——浅谈科大讯飞，都是在热点股票上涨时进行的相对而言谨慎的预期，之所这么做，因为在资本市场上，大多数上涨的时候，伴随的都是无限放大的利好消息，投资者的预期都是美好的，而风险都是在此时开始累积，所以这样谨慎甚至看空热点个股的分析，笔者以后还会继续发布，不希望真的语言成功，只是希望能让广大投资者在投资的时候，能比以前，更加谨慎。

　　因为投资能够赚到钱，本身就应该是谨慎与风险的行为，而不是狂热的行为。

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　　言归正传，在笔者上一篇关于科大讯飞的分析中，从乐视事件看人工智能的语音前景有多大？——浅谈科大讯飞，当时很重要的观点，就是要跟踪半年报和2017年的年报，因为从之前的业绩角度来说，科大讯飞并不是那么的出色，而随着半年报的出炉，我们终于可以再一次近距离的品一品了。

　　为什么业绩这么重要，也许很多年以前，业绩并没有现在那么的重要，那是一个概念满天飞，ST是金矿的年代，那时候，业绩差，反而是最大的利好，很有讽刺意味。但是所有的一切，在国家对金融监管加强之后，甚至于股灾之后的种种措施，都是在规避风险，打击内幕交易等等，虽然还有很多需要完善的地方，但是“炒壳”的情况已经大大的减少，各种高送转被问询、概念性重组被核查等等，其实已经很明确的告诉投资者了，未来是业绩的天下，如果到现在你还没有理解炒作跟之前不同，那下面的文字你也不需要看了。

　　再看下图形，图形是最直观，也是很多技术分析爱好者的首选，因为直观，简单。

　　之所以把图形上的K线都给抹去，因为图形其实没有那么复杂，这两个图，主要告诉我们两件事，第一件事，按照前复权，现在的价格已经是历史的高位，或者说已经达到了股灾前疯狂时期的价格；第二件事，按照31左右的拉升点，目前价格已经翻倍，即使按照36的突破点算，最高价64时其实也是短期接近翻倍。

　　概括起来就是，目前价格，不低。

　　价格是衡量股票是否有投资价值的最重要的指标，我们不排除强者恒强，继续创新高的可能，有，确实有，但是另外一点，如果价格没有得到业绩的支撑，或者说现在的价格已经包含了对未来业绩增长的预期时，此时的买入风险是远大于你可能得到业绩再增长的收益的，这一点，希望大家体会。

　　然后，我们看下，最重要的业绩：

　　营业收入实现快速增长。2017年上半年公司实现营业收入21.02亿元，同比增加43.79％。从具体业务来看，2017年上半年，大数据产品和服务表现最好，实现营业收入2.61亿元，同比增长125.90%；支撑软件及产品实现营业收入3.09亿元，同比增长96.83%；教育行业产品及服务实现营业收入6.23亿元，同比增长50.11%；信息工程及运维服务实现营业收入5.86亿元，同比增长34.55%；互联网产品及增值运营服务实现营业收入2.61亿元，同比增长22.56%；IFLYTEK-C3营收有所下滑，同比下降13.30%。2017年上半年，公司实现归属于股东净利润1.07亿元，同比下降58.11%，主要原因是公司在人工智能技术方面的研发投入及摊销都大幅增长，以及为拓展市场相应增加了销售费用，同时，公司的折旧费用增长也降低了公司归属于股东的净利润水平。2017年上半年，公司毛利率达到48.84%，较去年同期的47.78%有所上升，产品盈利能力有所提升。

　　这么多的数字，通俗的讲吧，我觉得最重要一点，净利润下降了一半，这个是核心，当然主营收入是增长了，增涨了接近了一半，总营业收入是21个亿，净利润1一个亿，这在A股的同行业上市公司属于什么水平呢？

　　这是一个关于每股收益的排名，衡量的是公司体量所匹配的盈利能力，很显然，科大讯飞并没有控制好自己的体量跟盈利能力的协调性，从另一个角度来看，1个亿的净利润绝对值是可以的，但是是在21个亿的营收情况下，也说明目前的财务状况，其实并不好。

　　那么如此好的营收，为什么没有创造好的净利润，问题在哪呢？公告的解释：公司实现归属于股东净利润1.07亿元，同比下降58.11%，主要原因是公司在人工智能技术方面的研发投入及摊销都大幅增长，以及为拓展市场相应增加了销售费用，这个解释，其实在2016年的年报时已经出现的问题，就是研发和销售的费用，蚕食了大部分的利润，这个情况理性的说，公司在推广阶段，肯定是需要研发和推广费用的，不然的话，产品渗透市场也是有很大的难度，这是为了以后更好的铺垫；但是另一方面，我们作为投资者来说，必须警惕，警惕的原因，如果股价处于一个相对低位的话，那么我们允许业绩有一个相对来说可以理解的下滑，关键的问题在于，即便公司的长远是好的，而如果买入的价格是高的，那么理性的市场是需要很长时间等待业绩真的兑现，因为高的价格，代表的是更好的预期，就目前净利润情况，显然不符合理性的预期。

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　　另外我们看下毛利率营运情况：

　　整体上的毛利率可以达到49%，这是一个非常高的毛利率，在电信增值产品中，甚至可以达到82%！附和了人工智能第一股的龙头地位，而另一方面，这样的高毛利率，能够长期维持吗？真的是一个可以提供如此的壁垒吗？当然我们不否认目前的一些专利情况，在一定程度上可以为科大讯飞保驾护航，但是另一方面，高毛利率的行业必然带来着激烈的竞争，除非这个行业的特殊性使得无法有后来者竞争，比如白酒行业，比如茅台，茅台永远是茅台，五粮液永远是五粮液，这个酒类身份的不同，无法通过技术革新所替代，而软件服务行业有这样的不可替代性吗？很难，除非倾全国之力，唯我独大，否则任何一个软件，一个服务，另外一个软件，在体验感上，是没有差别的，也就是说，高毛利的情况下，会引来资本进行竞争，这对未来科大讯飞的业绩稳定性上来说，是有压力的。

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　　而被誉为人工智能第一股的称号，更多是因为这个排名，市值排名，需要主要的是，61元对应的已经是860亿的市值了，也就是我们所说的距离千亿市值，只有一步之遥。而关于千亿市值，在A股市场，其实是一个坎，当一个公司达到千亿市值的时候，基本上就是个成熟的大公司了，换句话说，它的飞速成长期可能已经过了，再从千亿市值到2千亿市值的过程，很难，难度远远大于从500亿到1000亿的过程，因为其实到了千亿市值，基本该兑现的利好和预期，已经兑现，除非公司能够在相对成熟阶段继续开拓创新，又把握好风控，这个公司和个人是一样的，当你的收入有10万的时候，你想的是翻倍，甚至翻几倍来增长，当你的收入有100万、1000万的时候，你所做的就是稳健的增值即可，所以大多数公司规模体量到一定程度后，再飞速发展，是有难度的。

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　　以上是相对中性的，仅仅对财报和股价进行的数据分析，另外对于行业，还有着仁者见仁智者见智的观点。

　　教育业务：报告期内，教育业务营业收入同比增长57.71%，毛利同比增长105.56%，毛利率提升12.89%。投入在教育方向的费用同比增长21.27%，日益进入收获期。但是笔者始终对在线教育的发展持怀疑态度，大多数的模式，这种补充型的教育，实际上很难替代传统的教育，前车之鉴就是那一年的创业板的龙头，就叫做全通教育，当然双方在实质性的运营商肯定是有差别的，科大讯飞做的肯定是会比全通要好，这个没有疑问，只是这个智能教育，在线教育这块，是否是可以做到垄断性和持续盈利性，再夸张和通俗点说，在线教育如果特别好，要学区房做什么？在相当一段时间内，是一个教育的补充，而且竞争应该不低。

　　语音软件：也就是科大讯飞赖以成名的根基，这个业务，对此，其实大家可以想一想，不管是苹果还是安卓，你用SIRI的次数多么，你会用语音搜索吗？语音交互的绝对场景，是解放双手或者双手无法使用的情况下，这个场景，多吗？你可以思索一下，语音交互，是不是未来必须要做的一件事。

　　另外，科大讯飞回应： 以亚马逊为例，其亏损近20年，估值却达4800亿美元，这就是其广大投资者对其战略和落地执行能力的认可。另外，公司半年度报告及相关投资者调研活动中，对当前经营情况、公司成长性等情况进行了公开透明的分析与详细说明，相关经营策略也是近年来董事会、股东大会的一致共识。

　　对于这个回应，我想说，亚马逊也好，京东也好，它们的亏损而股价继续，是有着与科大讯飞根本性不同的原因，这个原因就是笔者上述所说的，不可替代性和必须性，网上购物是必须的，是在生活场景中频率非常高一件事，所以这样的公司只要占据了，而且后来者无法替代，因为平台的先入性所导致，其实相当于他们是没有竞争者的；而人工智能，在语音交互这块，并不是必须的，即便是必须的，与这些平台可以相对垄断不同，软件服务很难有垄断性，科技的替代者有很多，这就是差别。

　　所以，科大讯飞所做的，不过是说在业绩一般的时候，告诉投资者，我们值这个价，而这个价到底值不值，关键是，业绩什么时候兑现，亚马逊和京东的平台垄断性，其实就是业绩早晚兑现的保障，科大讯飞，没有这种保障。

　　综上，笔者从公司角度，是认同科大讯飞是一个好公司，但是对于一个投资者来说，你要做的不仅是找到一个好公司，而是这个好公司，对应了一个好的价格，或者说一个低的价格，任何在相对高处的股票，都是好消息，为了让投资者相信值得这个价格，投资者要做的是什么，你相信这个公司，然后以更低的价格买入，这就是投资。

　　——雪茄金融狗 2017年8月30日