首创证券：维持特步国际“买入”评级 23Q4流水表现靓丽

　　首创证券发布研究报告称，维持特步国际（01368）“买入”评级，考虑到23Q4仍以去库为主，下调盈利预测，预计2023/24/25年归母净利润为10.4/12.1/14.1亿元（原预测11.3/13.7/16.4亿元）。公司发布2023Q4经营数据，特步主品牌23Q4全渠道零售流水同比增长30%+，2023年零售流水同增20%+。23Q4零售折扣约七折，截至2023年底渠道库存周转为4-4.5个月。特步在跑步领域优势显著，库存健康助力轻装上阵，多品牌矩阵驱动长期成长。

　　报告主要观点如下：

　　23Q4零售表现靓丽，库销比回归健康水平。

　　零售额：23Q4特步主品牌全渠道零售流水同增30%+，其中线下增速快于线上，童装业务流水同增30%+。23Q4流水增速环比加快主因22Q4基数较低。折扣：23Q4零售折扣约七折，较Q3环比加深，预计主因公司在双十一等大促季加大存货销售力度。库存：截至23Q4，渠道库存周转回归到4.5-5个月的健康水平，较Q2环比改善。该行预计公司2022年的秋冬库存已基本完成清理，当前库存以新品为主，库存总额有望较23H1的24亿元显著下降，助力2024年收入及利润实现健康增长。产品：在当前消费注重“性价比”的趋势下，公司预计进一步丰富产品矩阵，拓宽价格带。如12月推出了260X碳板跑鞋，定价799元，在高性能跑鞋领域提供更多选择。

　　索康尼全年流水高增，盖世威海外表现偏弱。

　　专业运动：索康尼及迈乐品牌全年零售流水高增。2023年专业运动品牌门店预计达到110家，2024年开店速度有望超过2023年，后续产品预计拓展至非功能性通勤系列。时尚运动：盖世威国内零售表现强劲，但海外业务表现预计偏弱。

　　收购合资公司权益，新品牌加速成长值得期待。

　　公司于12月17日公告收购Wolverine Group于2019年合资公司的权益，合资公司将成为特步国际的全资附属公司；同时公司将收购Saucony Asia IPHoldco 40%的所有权。总交易对价6100万美元。该行认为此次收购将（1）加强公司对索康尼品牌战略方向及营运效率的把控；（2）更好发挥索康尼和特步品牌在产品创新、营销及渠道的协同效应；（3）降低后续知识产权费用的投入，并降低采购成本，提高盈利能力；（4）公司自主开发的“中国线产品”有望开拓全球市场并进一步发掘专业运动品牌的增长潜力。

　　风险提示：消费复苏不及预期，海外消费持续疲软，市场竞争加剧。