甲醇 估值水平回落

观察MTO装置变动情况

近期，在需求端和成本端的利空作用下，甲醇期货主力合约创两个月内新低。不过，在供应确定性收缩、需求高位持稳和去库预期下，建议逢低布局多单。

近期，有市场消息称，常州富德30万吨/年MTO装置后期有检修计划，加之近期成本端出现连续阴跌，在需求端和成本端的双重利空作用下，甲醇期货主力合约大幅走弱后创两个月内新低。不过，在利空情绪得到释放后，甲醇期价开始企稳反弹。

供应开始自高位下滑

今年春检规模（检修总量在1676万吨，同比增加近73%）和时间跨度（3—4月检修装置规模占总规模的62%，同比减少8.8%）较往年明显偏多偏长，导致今年秋检的规模相比往年同期偏小，甲醇开工率和产量一直维持偏高位运行。目前，全国甲醇开工率在82.79%，居于历年高位。不过，随着前期甲醇价格下跌以及成本价格仍在高位振荡，煤制甲醇生产利润已经回落至盈亏平衡线以下，天然气制甲醇利润也仅在盈亏平衡线附近徘徊，利润不佳对高开工的负反馈作用一直持续。

近期，河南等生产成本偏高地区的甲醇装置再度出现停车降负现象，生产长时间亏损将使得后期产量缩减的概率增加。青海中浩已于近期停车检修，气头装置的冬季限气停车开始逐步兑现，而且后续山西等地的环保限产也有使供应减量的预期。在季节性检修叠加生产利润不佳的影响下，后期供应高位回落将会是确定性事件。此外，宁夏宝丰三期240万吨/年煤制甲醇装置突发异常，配套MTO装置正常运行的情况下有外采甲醇计划。

进口总量的压力可控

由于前期伊朗航线运力紧张，9月伊朗装船量大幅下降，10月甲醇进口量将回落。目前，国际甲醇开工率已持续下滑至65.55%的近4个月内新低。伊朗地区除Kaveh（230万吨/年）装置仍处停车状态和Kimiya（165万吨/年）降负至四成外，其余存量装置皆稳定运行且产量维持高位。然而，受东南亚马油和文莱前期意外停车，以及美国甲醇装置近期运行不稳定的影响，非伊货源将有减量。两相对冲下，11月甲醇进口量虽有回升但总量可控，而且四季度伊朗地区同样面临着冬季限气停车的影响（自7月伊朗天然气价上调30%后，停车规模和时长预计有所扩大）。

MTO基本保持满开状态

传统需求延续“银十”旺季表现，在生产利润偏高的情况下，开工预计仍将维持同期高位，目前在60.12%，同比增加8.4%。虽然传统需求已经接近“银十”尾声，但甲醇的冬季燃料需求仍乐观。自天津渤化（60万吨/年）MTO装置在10月初重启后，内地和沿海MTO装置基本保持满开状态，MTO装置开工率自8月中旬持续回升至90%以上后高位持稳，华东地区的MTO装置开工率更是达到97.82%的历年最高位，新兴需求端的支撑作用较强。

然而，由于MTO装置利润仍处于亏损状态，对高开工产生了潜在的负反馈效应，这种隐忧也使得市场对MTO装置的传闻变得更敏感。不过，从目前了解到的情况来看，常州富德（30万吨/年）的MTO装置暂时没有检修迹象，即便检修，其体量也不足以影响甲醇整体去库的大格局，后续要密切关注其装置运行动态。

港口和内地同步去库

目前，部分装置检修停车导致供应减少，同时临近长约结算日，长约贸易多积极提货，企业库存下降至41.62万吨的同比偏低位置。主港库存虽然居于86.10万吨的同比高位，但伴随着海外开工下行后到港量减少，以及港口MTO装置开工率高位运行，9月底以来港口已经连续4周去库，库存下降的斜率也较往年更陡峭。在需求端不出现“黑天鹅”事件的情况下，港口处于库存下降通道的大趋势将难以改变。

综合以上分析，甲醇当前估值水平已回落至中等偏低位置，在供应确定性收缩、需求高位持稳和去库预期下，建议逢低布局甲醇1月合约多单，或进行1月、5月低位正向套利操作，密切关注MTO装置变动情况。（作者单位：东吴期货）