中航证券-福莱特-601865

◆营收稳健增长，盈利承压明显

　　报告期内公司实现营收96.78亿、同比+32.5%,归母净利润10.85亿、同比+8.2%，毛利率19.1%6、同比-3.5pcts,净利率11.2%、同比-2.5pcts;分季度看,Q2单季度实现营收43.13亿、同比+13.6%,归母净利润5.73亿、同/环比+1.3%/+12.1%;毛利率19.9%、同/环比-3.8pcts/+1.5pcts，净利率13.3%、同/环比-1.6pcts/+3.8pcts。公司费用率控制良好，上半年期间费用率为6.2%，其中Q2单季度为5.0%，呈稳步下行趋势

下游超预期装机维持行业高景气，光伏玻璃产量上行

　　行业装机超预期增长。根据中国能源局，2023M1-7光伏装机达到97.16GW、同比+157.5%。海外市场方面，根据EIA数据，2023H1美国光伏新增装机11.22GW、同比+43.6%。下游装机需求提升带动组件出货，根据CPIA,2023Hl中国组件产量超204GW、同比+65%。光伏玻璃产量持续上行，根据工信部数据，2023M1-7光伏玻璃累计产量1372万吨、同比+67%，较好的匹配组件出货需求。

◆光伏玻螭业务占比略有提升，盈利有望修复

　　根据公司半年报，2023Hl公司光伏玻璃板块实现营收87.87亿、同比+35.8%，占总营收比例略有提升，由去年同期的88.5%上升至90.8%，毛利率为20.0%、同比-3.0pcts，主要为原材料高位运行影响，盈利水平有所压缩。在原材料价格压力下，进入三季度以来，光伏玻璃酝酿涨价意愿较为强烈，盈利能力有望迎来拐点。

◆规模化+大窑炉技术优势引领降本，产能投放节奏稳健

　　报告期内，公司维持规模化优势推动降本，千吨级以上大窑炉在现有产线中占比近90%，未来将聚焦大型窑炉的自主研发，突破其技术瓶颈进一步降本。公司产能稳步扩张，截至今年6月底，公司日熔化量为2.06万吨、相较2022年底增加0.12万吨，在国内除了现有的嘉兴、安徽生产基地外，也在加速南通等基地的产能扩张，保持市场占有率的领先优势。

◆投资建议与盈利预测

　　光伏装机持续高增,行业高景气无虞。在上游原材料价格以及主链硅料价格高位影响下，光伏玻璃盈利能力受到挤压。近期燃料价格低位企稳，同时产品涨价具备较强预期光伏玻璃盈利能力边际迎来改善。公司为行业龙头，规模化优势明显，聚焦大窑炉研发持续降本，同时新增产能投产节奏稳健。综上，我们认为公司未来有望呈现量增利升的格局，调整公司2023~2025年归母净利润分别26.8、38.3和48.5亿元(前次预测值为30.1、40.5和51.7亿元)，对应PE值分别为27、19和15倍,维持“买入”评级。

风险提示

　　宏观经济不景气，下游需求不及预期，原材料价格大幅波动;国内政策变化;公司产能投放不及预期;欧美贸易壁垒