卓创资讯【沥青】：上半年沥青价格窄幅震荡　下半年有望季节性走高

　　卓创资讯分析师 张艳飞、李海宁、耿雯

　　【导语】上半年原油价格区间震荡对沥青利好有限，沥青供应恢复明显快于需求成为市场主要利空，稀释沥青等相关原料供应偏紧成为为数不多的利好支撑，上半年沥青价格整体呈现“上有阻力、下有支撑”的窄幅震荡行情。展望下半年，沥青需求的季节性复苏仍然值得期待，一定程度上削弱了新产能投放及供应增长预期带来的利空，三季度沥青价格或仍有冲高的可能。

　　2023年上半年国内沥青现货价格涨势有所降温，中国沥青市场均价走势整体维持弱稳态势，其走势与我们在《2022-2023中国沥青市场年度报告》预测的有所偏差，主要是受到成本端以及需求端的影响，由于终端资金不到位，道路项目进展缓慢，2023年沥青刚性需求恢复不及预期，叠加上半年原油价格多次破位下跌，尽管未长时间持续，价格迅速反弹、重回震荡区间，但原油价格急跌仍对沥青存在一定的利空，上半年沥青现货价格推涨难度较大。据卓创资讯数据监测，2023年1-6月份，国内沥青现货市场均价为4001.34元/吨，较去年上半年的4002.99元/吨下跌了1.64元/吨，跌幅约为0.04%。

　　一季度沥青现货价格整体呈现先涨后跌的态势，虽然1-2月份处于传统的沥青需求淡季，但由于春节前，部分炼厂陆续停产检修，沥青装置开工负荷率维持相对低位，春节以后，在供应端支撑下，沥青现货价格出现上涨，虽然2月份需求表现欠佳，沥青现货价格涨势明显放缓，但是由于部分地区的沥青现货资源仍然较为紧张，沥青现货价格仍延续上涨趋势。2023年上半年沥青现货价格运行高点出现在3月中旬，价格在4034元/吨，但随后由于美国出现银行危机，且随着银行危机外溢至欧洲，市场对社会经济衰退的预期加剧，带动国际油价出现了宽幅下跌，美原油跌破70美元/桶的支撑位，成本端对沥青的支撑逐渐减弱，加之整体需求恢复不及预期，沥青市场利空因素居多，沥青现货价格加速下跌，3月下旬沥青现货价格跌至4000元/吨以下。

　　而第二季度，虽然4月初 OPEC+宣布减产，国际油价出现了宽幅上涨，沥青现货价格受到成本端的引领出现反弹，整体走势偏强，但是由于4月份供应增速整体仍然大于需求，沥青现货价格反弹力度有限。随着5月初美国银行再度出现问题，加之5月3日美联储利率决议，宣布加息25个基点，美原油价格再次跌破70美元/桶支撑位，一度跌至63.64美元/桶，成本端支撑松动，沥青现货价格再度出现明显下跌，尽管5月中下旬在供应端支撑下，沥青现货价格出现上涨，但受到刚性需求偏弱的制约，价格涨幅有限。随着6月份南方进入雨季，道路项目开工受到限制，刚性需求出现了小幅回落，北方部分区域整体呈现供需两弱的局面，沥青市场缺乏方向性指引，现货价格整体走势趋于平稳，市场相对2022年略显平淡。

　　上半年原油价格区间震荡对沥青利好有限，沥青供应恢复明显快于需求成为市场主要利空，稀释沥青等相关原料供应偏紧成为为数不多的利好支撑。

　　原油价格呈现区间震荡走势　稀释沥青供应端支撑偏强

　　沥青生产工艺相对单一，我国多数石油沥青是原油经过常减压蒸馏所得，原油价格的波动以及部分品种原料的供应对沥青价格有着明显的影响。

　　2023年原油价格开启宽幅震荡模式，上半年运行区间70-90美元/桶，2023年上半年WTI原油均价74.77美元/桶，同比下跌26.99美元/桶，跌幅26.52%；2023年上半年布伦特原油均价79.91美元/桶，同比下跌25.02美元/桶，跌幅23.85%。上半年期间，原油价格几次破位下跌，美原油跌破70美元/桶关口，尝试67美元/桶价位，但均未长时间持续，而是迅速反弹、重回震荡区间。在宏观货币紧缩政策持续施压的大背景下，需求端中国、美国等主要消费国石油需求稳健的利好、与全球能源需求前景疲弱的利空不断抗衡，供应端沙特等部分产油国额外的自愿减产承诺，则在强化欧佩克+减产政策托底性支撑的同时，不断维持油市紧平衡预期，对油市形成利好推动，多空因素叠加影响，2023年上半年原油价格始终维持宽幅震荡走势。原油价格区间震荡的走势，也很大程度上影响这沥青的走势，上半年沥青价格也持续这窄幅震荡的走势。

　　除去原油价格的影响外，部分沥青生产原料的供应问题在二季度对沥青市场带来较强的支撑，很大程度上削弱了需求不足带来的利空。稀释沥青作为地方炼厂沥青生产的重要原料具有很多的优势，比如沥青收率高、进口不需要配额、价格优势明显等，但是4月份开始海关对稀释沥青的检查力度增加，稀释沥青通关大幅度放缓。4月份稀释沥青进口量为12.09万吨，同环比下跌均超过90%；5月份稀释沥青进口量恢复至23.77万吨，环比增长96.67%，但是同比跌幅仍然达到70.44%。稀释沥青通关的放缓，使得5-6月份方炼厂沥青装置开工率出现下滑，5-6月沥青产量连续环比走低。虽然随着政策的逐步明朗，6月底稀释沥青等相关原料恢复通关，但是由于节奏问题，7月上旬地方炼厂沥青生产仍未完全恢复。原料供应的紧张情况，使得沥青价格表现明显强于原油表现，成为二季度最重要的利好。

　　利润驱动开工负荷率走高　沥青供应同比增加

　　2023上半年，国内先后有地方炼厂投产沥青产能，沥青产能总计增加330万吨/年至7430万吨/年。上半年沥青装置平均开工负荷率为42.52%，同比上涨6.2个百分点，据卓创资讯测算，上半年山东综合型炼厂生产利润同比增加112%，江苏主营炼厂生产利润同比增加7262%，河北简单型炼厂生产利润同比增加116%，沥青生产利润的改善是上半年沥青装置开工负荷率提高的主要因素。尽管二季度沥青生产原料出现阶段性偏紧的情况，但在沥青产能增加、开工率同比增长的背景下，沥青产量同比仍呈现增加的态势，1-6月份中国沥青产量预计达到1387万吨，同比增加308万吨或28.55%。

　　需求表现低于预期　沥青库存逐步走高

　　2023上半年，沥青市场需求量预计1457 万吨，比去年同期增加 237 万吨或 19.43%。从表观需求数据来看，上半年沥青需求同比表现较好，但从市场中下游反馈来看，沥青终端的刚性需求表现不及预期：一季度楼市“保交付”很大程度上在防水方向对沥青需求改善有支撑，但二季度房地产行业未能延续一季度的“小阳春”行情，卷材销量低迷导致沥青在防水方向需求增量不明显；上半年是道路方向沥青需求的淡季，加之今年政府债务率偏高、终端资金偏紧，道路项目实际开工情况低于预期，导致沥青在道路方向需求表现较差。上半年，沥青资源整体呈现从上游炼厂往中下游贸易商及终端转移的趋势，因此沥青期末库存整体呈现上涨趋势。不过，目前沥青库存明显低于2022年、2021年同期水平，这给沥青价格带来一定支撑。

　　展望下半年，影响沥青市场运行的因素将集中在“美元周期的‘潮汐性’运动”、“OPEC的产量调整政策” 、“中国经济与石油需求恢复性状态”共同作用下的原油价格变动，沥青季节性需求的增量情况，以及沥青新增产能的投放进程等几个方面：

　　美联储加息放缓，OPEC+减产政策持续　主要国家需求恢复，原油重心震荡升高

　　在基准情景之下，2023年美联储加息幅度不再较目前预期进一步增加，且开始降息的预期逐步升温，那么在OPEC+继续延续减产政策、中国石油需求保持稳增长的背景下，OPEC+财政盈亏平衡价格、美国页岩油企业生产成本曲线、WTI非商业净持仓等数据支持WTI原油价格在70美元/桶左右形成一定支撑。随着美联储降息预期的逐步增强，原油价格重心将会维持震荡中有所升高的态势。

　　下半年沥青产能进一步增长　供应有望继续走高

　　据卓创资讯调研得知，2023下半年，部分在建装置或有沥青投产计划，预计下半年沥青产能将增加520万吨/年。整体来看，在沥青产能持续投放的背景下，下半年沥青供应或仍有走高的可能。

　　沥青价格具有明显的季节性特点　施工旺季来临前价格涨幅最大

　　沥青价格波动具有一定的季节性特征， 从历史规律来看，在沥青施工旺季也就是9-10月份之前，沥青价格环比上涨的年份较多，进入施工旺季，以及后续气温的降低，沥青在9-12月份环比下跌的年份较多，出现这样的原因主要还是因为在集中施工期之前，市场往往存在备货需求及乐观预期，在部分备货需求及乐观需求尚不能证伪的情况下，导致沥青价格上涨的概率更大。

　　但是今年上半年沥青需求表现整体欠佳，下半年随着施工传统旺季的到来，沥青需求可能明显好于上半年。而且上半年沥青价格的窄幅波动以及炼厂外放远期合同的减少使得贸易商投机心态减弱，整体囤货有限。因此，下半年需求旺季可能会使得沥青价格呈现强于季节性的表现。

　　整体来看，虽然地产市场继续下行，专项债发行总量同比下降，但是沥青需求的季节性复苏仍然值得期待，特别是在上半年需求较弱的情况下，下半年需求或有相对明显的改善，这可能一定程度上削弱了新产能投放及供应增长预期带来的利空。另外，随着美联储加息放缓的预期、产油国持续的减产政策支撑加上主要国家需求复苏预期，原油价格也有望给沥青价格提供更多的利好支撑。综合上述分析，卓创资讯对《2022-2023中国沥青市场年度报告》中关于下半年的趋势预测进行修正，预计三季度沥青月均价均处于环比走高的态势，随后随着市场需求预期的兑现以及需求的季节性走弱，沥青价格环比走低，下半年主流运行区间在3900-4100元/吨，最高点有望出现在9月份，低点出现在11、12月份（具体价格预测参考图10）。

　　风险提示：美联储加息节奏调整；地缘风险超预期；房地产市场表现及基建相关政策变化；稀释沥青等相关原料供应稳定性。