申港证券-农林牧渔行业研究周报：仔猪跌价，产能去化有望加速-230611

每周一谈：仔猪跌价产能去化有望加速

　　猪价低位持续徘徊。5月猪价持续处于低位，月均价14.3元/kg，同比转负。虽然猪价持续低迷，但由于今年玉米价格持续下跌，猪粮比难以跌破5：1的一级预警线，收储迟迟未落地。

　　尽管猪价低迷，但产能去化速度较缓慢。今年以来，农业部公布的月度能繁母猪存栏数据都是微幅去化。Q3产能去化节奏很大程度上受Q3猪价走势影响，我们认为Q3猪价仍然难以回升，故产能去化可能加速。当前，市场对Q3价格走势存在一定分歧，部分人士认为1-2月仔猪损失较大，将造成7-8月供给断档，价格回升。我们认为，仔猪损失的情况确实存在，但影响程度有限，基于样本企业各体重商品猪存栏数据逐月增长的事实，以及饲料产量逐月增加作为侧面印证，我们判断，Q3供给仍然会增长，因此价格仍然会处于低位，即使价格出现回升，幅度也不会太大，其驱动因素可能是短期的消费需求回暖或者外部政策（如收储）带来情绪上的刺激。若猪价延续低迷走势，则产能去化加速的可能性将大大提升。

　　仔猪落价，产能去化有望加速。仔猪价格反映仔猪供需，其供给由能繁母猪存栏、配种率、以及种猪生产性能决定，而需求的旺盛与否取决于市场对于6个月后价格预期。历史数据来看，仔猪价格与生猪价格走势较为一致，但今年年初至今，生猪价格回落并持续低迷，而仔猪价格年初短暂回落后，自2月开始迅速反弹，4月-5月仔猪价格仍在500元/头以上的高位，其背后原因一是冬季非瘟疫情、仔猪腹泻等疾病造成仔猪成活率下降，供给减少；二是由于养殖户看好下半年猪价，购买仔猪的积极性较强。而养殖户对下半年猪价的乐观预期，是造成上半年能繁去化节奏偏缓的原因之一。

　　随着养殖端信心转弱，仔猪价格出现回落迹象。5月27日，大型养殖企业双胞胎发布公告称外三元猪苗7kg采购招标价格不高于480元/头。我们观察到，进入6月，仔猪价格迅速回落，截至6月9日，7kg仔猪价格为467元/头，较5月26日价格下跌14.3%。一方面由于仔猪成活率提升，供给量增加；另一方面或由于养殖企业对于后市信心不足，采购积极性下降。而随着仔猪价格的下跌，种猪场利润压缩，去产能意愿或进一步提升。

　　我们认为，本轮周期的上行拐点或在今年四季度。Q2、Q3猪价都难以得到实质性的扭转，产能去化将会加速。当前生猪养殖板块困境反转预期已现，板块迎来配置时机，建议积极布局资本结构合理、现金流安全、成长性卓越的企业。关注巨星农牧、新五丰、温氏股份、牧原股份、天康生物、华统股份。

投资策略：

　　生猪养殖：能繁母猪存栏转负，随着低价持续，行业进入去产能周期且产能出清将加速。当前生猪养殖板块经过大幅回调后，估值接近历史底部，性价比凸显。建议积极布局资本结构合理、现金流安全、成长性卓越的企业，关注巨星农牧、新五丰、温氏股份、牧原股份、天康生物、华统股份。

　　肉鸡养殖：供应下行周期到来，行业迎来上行。建议关注拥有白羽鸡自主种源的圣农发展，父母代鸡苗企业益生股份，商品代鸡苗企业民和股份。

　　动保板块：建议关注非强免疫苗龙头科前生物、大型国企兽药龙头中牧股份、宠物渠道建设较好的瑞普生物，关注行业领先公司生物股份、普莱柯、兽用化药龙头回盛生物。

风险提示：猪价下行风险，动物疫病风险，消费复苏不及预期风险