信达证券-良信股份-002706-深度报告：聚焦“两智一新”，构建增长新动能-230602
深耕低压电器领域二十余载。公司深耕低压电器领域二十多年，专注终端电器、配电电器、控制电器、智能家居等领域，业务覆盖信息通讯、新能源、建筑地产、电网、工控、工业建筑等8大行业，30多个细分行业。管理层技术背景雄厚，公司多数高管曾在低压电器制造企业天水二一三厂任职，天水二一三厂作为施耐德电气在中国的合作方，曾参与低压电器技术转让领域合作。
从近年来业务来看，配电电器和终端电器贡献公司主要收入和利润，受下游房地产行业不景气影响，公司近年来业绩增速有所放缓，2022年收入为41.57亿元，同比增长3.23%，归母净利润为4.22亿元，同比增长0.77%。2022年公司开始在智能配电、智慧人居及新能源等高容量市场发力，2023Q1初见成效，实现收入9.32亿元，同比增长16.29%，归母净利润为0.85亿元，同比增长17.84%。
千亿赛道持续扩容，低压电器行业增速有望稳健增长。从行业来看，2021年低压电器国内市场规模约千亿，低压电器下游市场中建筑和工业项目行业占比较大，二者占比合计超过50%。近年来受房地产行业不景气影响，行业增速有所放缓。低压电器市场存在较大的周期性和波动性，新能源领域或将成为主要增长极。进入23年以来，随着数据中心、新能源（光伏等）、通信等领域投入的加大，这些领域有望成为低压电器市场的主要增长极，同时工业有望进入复苏周期，有望带动低压电器行业增速回暖。
国产替代正当时，“两智一新”行业带来新机遇。低压电器行业是一个市场化程度较高的行业，形成了跨国公司与各国国内本土优势企业共存的竞争格局。2021年我国低压电器行业市场中，份额占比前三的企业分别为施耐德、正泰电器和德力西，份额占比分别为14.7%、14%和7%。我们认为随着国内企业的进步，海内外品牌在基础性能上无明显差异，而国内企业性价比优势突出，未来国产替代速度有望加速。同时，从行业变化来看，新能源、智能配电、智慧人居等新领域异军突起，带来行业增长动能转化，国内企业在这些新领域和海外品牌站在同一起跑线，并具有更好的本地化运营能力，有望享受更大行业增量。
拥抱数字化，海盐基地建设完善公司产业链布局。公司持续拥抱“两智一新”领域，同时加大电气数字化系统建设，助力工业、公建、地产、商业、交通、信息通讯、新能源、工控等行业配电数字化及低碳化转型。此外，作为浙江省“未来工厂”试点，公司海盐智能生产基地按照工业4.0标准进行规划，引进低能耗、低损耗设备，建立智能化工厂、智能化物流、智能化生产及智能化供应链。海盐基地的投产有望提升工厂生产效率，工厂智能化运营和供应链能力或将不断提升。
盈利预测与投资评级：我们选择公牛集团、宏发股份作为可比公司。我们预计公司2023-2025年归母利润为5.4、7.1、9.5亿元，同比增长27%、32%、35%，23-25年PE为22/17/12倍，与可比公司相比24/25年估值水平较低，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险因素：原材料供应短缺风险；原材料涨价风险；需求下滑风险；公司新业务产能扩张不及预期；行业竞争加剧风险。
